容新策略华金策略：二月继续震荡偏强科技和周期主线不变

　　投资要点

　　复盘历史，A股2月大概率上涨，且主要受政策和外部事件、流动性等因素影响。（1）A股2月大概率上涨。一是2010年以来的2月上证综指多上涨，16年中共计上涨12次，平均涨幅为2.2%。二是有3次春节在2月中下旬开启，其中两次2月上涨，1次下跌。（2）政策和外部事件、流动性是影响A股2月走势的主要因素。一是政策和外部事件是决定A股2月走势的核心因素：若政策宽松、外部事件积极则A股2月可能震荡偏强，如2019年中美关系缓和、2023央行放松地产政策、2024/2汇金增持等均导致A股2月走强；反之，则A股2月可能走弱。二是流动性宽松可能导致A股走强。三是基本面对A股2月走势影响相对有限。

　　当前来看，今年2月A股可能继续震荡偏强，春季行情未完。（1）2月积极的政策预期仍可能偏强，但外部地缘风险可能有一定的扰动。一是2月积极的政策仍可能继续加速落地实施：首先，提振消费等保增长政策可能在春节前加速落地；其次，2月份地方两会可能密集召开，2月底两会政策预期可能上升。二是今年2月外部地缘风险可能有一定的扰动：首先，2月中美关系依然可能维持平稳；其次，2月美关税政策可能存在一定的不确定性；最后，2月地缘风险可能有所上升。（2）2月流动性可能维持宽松。一是2月宏观流动性大概率维持宽松。二是2月股市资金可能维持流入。（3）2月经济和盈利可能维持弱修复趋势。

　　2月成长和周期风格可能相对占优，偏向中小盘风格。（1）2月成长和周期风格可能相对占优。一是复盘历史，2月成长和周期风格多领涨，主要受政策和产业趋势驱动。二是今年2月成长和周期风格也可能相对占优：首先，2月科技的政策和产业趋势可能持续上升，叠加2月流动性仍可能维持宽松，因此2月成长风格可能相对占优；其次，2月反内卷政策仍可能延续延续，PPI可能延续回升趋势，因此2月周期风格也可能相对占优。（2）2月可能偏向中小盘风格。一是复盘历史，2月小微盘通常相对占优：2010年以来的15年中，中证1000有5年、万得微盘有10年在2月涨幅排名第一。二是今年2月中小盘风格可能相对占优：首先，2月经济可能延续弱修复趋势，科技和周期盈利可能继续改善，这可能有利于中小盘风格；其次，2月流动性可能维持宽松，可能有利于小盘风格；再次，2月支持科技创新、提振消费等政策可能进一步落地，可能有利于中小盘成长和大盘；最后，2月海外风险事件可能有所显现，对贵金属和原油等可能有推升，可能有利于中盘周期。

　　行业配置：2月继续聚焦科技和周期主线。（1）2月主题催化和绩优行业可能相对占优。一是复盘历史，2月主题催化和绩优行业可能相对占优。二是当前来看，今年2月军工、传媒、电子、有色金属、化工等行业可能相对占优。（2）当前成长中的医药、汽车、计算机、机械等估值情绪较低。（3）2月建议继续逢低配置：一是政策和产业趋势向上的电子（半导体、AI硬件）、传媒（AI应用、游戏）、计算机（AI应用）、军工（商业航天）、通信（AI硬件）、机械设备（机器人）、电新（核聚变、储能、太空光伏）、医药（脑机接口、创新药）等行业；二是可能补涨和基本面可能边际改善的消费（食品、商贸零售、社服）等行业。

　　风险提示：历史经验未来不一定适用、政策超预期变化、经济修复不及预期。

正文内容

　　一、二月可能继续震荡偏强，春季行情未完

（一）A股2月走势主要受政策和外部事件、流动性等因素影响

　　复盘历史，A股2月大概率上涨，且主要受政策和外部事件、流动性等因素影响。（1）A股2月大概率上涨。一是2010年以来的2月上证综指多上涨，16年中共计上涨12次，平均涨幅为2.2%。二是有3次春节在2月中下旬开启，分别是2010（2010/2/14）、2015（2015/2/19）、2018（2018/2/16），其中两次2月上涨，1次下跌。（2）政策和外部事件、流动性是影响A股2月走势的主要因素。一是政策和外部事件是决定A股2月走势的核心因素：首先，若政策宽松、外部事件积极则A股2月可能震荡偏强，例如2019/2/14第六轮中美经贸高级别磋商举行缓和中美关系、2023/2/10央行印发《关于开展租赁住房贷款支持计划试点有关事宜的通知》引导金融机构向试点城市专业化住房租赁经营主体发放长期限租赁住房购房贷款、2024/2/6汇金扩大ETF增持范围，2025/2/1美对华关税靴子落地，均导致A股2月走强；其次，若政策收紧或外部事件负面则可能导致A股2月走弱，如2013/2/26国五条发布调控地产政策、2016年1月底至2月初期间人民币快速贬值、2018年1月底至2月初期间美股大幅下跌同时獐子岛等公司业绩暴雷、2020年2月新冠疫情蔓延等均导致A股2月偏弱。二是流动性宽松可能导致A股走强，如2012/2/18央行降准、2015/3/1央行下调金融机构人民币贷款和存款基准利率、2017/1央行陆续通过临时流动性便利（TLF）操作为现金投放量较大的几家大型商业银行提供临时流动性支持、2022/1/17央行下调SLF、2024/2/20央行下调1年期和5年期LPR等。三是基本面对A股2月走势影响相对有限：首先，考虑到1月部分经济数据暂停披露，我们取前一年12月数据与当年2月数据进行比较；其次，除2023年和2025年制造业PMI、地产销售和社零增速均有所回升下2月A股上涨之外，部分年份即便2月上证综指上涨，基本面指标也可能走弱，例如2014、2015、2020年。

（二）今年2月A股可能继续震荡偏强，春季行情未完

　　2月积极的政策预期仍可能偏强，但外部地缘风险可能有一定的扰动。（1）2月积极的政策仍可能继续加速落地实施。一是提振消费等保增长政策可能在春节前加速落地：首先，近期商务部、财政部、税务总局于近期拟确定50个城市开展有奖发票试点，有望进一步提振消费；其次，地方政府促消费政策也在积极落实，2026陕西新春年货节近日启动，涵盖了新春焕购系列活动，江苏省发展改革委、江苏省财政厅1月22日印发《关于2026年实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》继续优化实施消费品以旧换新。二是2月份地方两会可能密集召开，2月底两会政策预期可能上升：浙江、北京、广东、天津和河南两会相继召开，发展新质生产力，布局人工智能、新能源等新兴产业和未来产业仍是政策重点，此外政策也有望落实支持服务消费和新型消费改善，预计全国两会将进一步聚焦现代化产业体系建设和扩大内需。（2）今年2月外部地缘风险可能有一定的扰动。一是近期商务部提出用好中美经贸磋商机制，管控分歧、推进合作，2月中美关系依然可能维持平稳。二是美欧冲突导致短期美国可能进一步采取关税手段施压欧洲部分国家，此外近期特朗普以韩国国会未批准此前韩美达成的贸易协议为由，宣布将提高对韩国输美汽车等商品的关税税率，2月美国关税政策可能存在一定的不确定性。三是2月美国和伊朗局势紧张、俄乌冲突等地缘风险可能有所上升：首先，近期美国伊朗局势紧张，近期美国向以色列通报其针对伊朗可能采取军事行动的准备情况，并表示相关准备工作预计将在两周内完成，可能在未来数月内出现适合采取行动的“机会窗口”，届时伊以冲突可能加剧；其次，当前俄乌双方就领土问题仍分歧明显，2月俄乌冲突也可能加剧，对全球风险偏好形成冲击。

　　2月流动性可能维持宽松。（1）2月宏观流动性大概率维持宽松。一是海外方面：首先，美国1月就业大概率仍偏弱，根据The Financial Forecast Center预测来看，1月新增非农就业人数约为7.5万人，仍维持偏弱趋势，因此2月披露的1月海外就业数据仍可能较弱，年内美联储降息周期仍未完；其次，美欧冲突导致美元信用受损，截至1月29日，美元指数在1月内下跌2.14%，人民币汇率可能维持震荡偏强趋势，2月海外对国内流动性宽松的掣肘较小。二是国内方面，2023年以来国内央行2月公开市场操作多以回收流动性为主，今年2月将有3000亿元MLF到期，在春节前资金季节性紧张下央行仍有可能进一步降准降息。（2）2月股市资金可能维持流入。一是历史经验上，春节前外资多大幅流入，2015年以来的11年中，春节前10个交易日内外资净流入9次，而融资净流出11次，节后10个交易日中，外资净流入10次，融资净流入9次。二是今年2月来看，春节因素可能导致融资流入放缓，但在内外流动性宽松、科技产业催化不断以及资源品价格不断上行等驱动下市场情绪2月仍可能维持较高水平，2月融资、外资、新发基金等流入可能维持一定的水平。

　　2月经济和盈利可能维持弱修复趋势。（1）2月经济可能延续弱修复趋势。一是2月出口基数效应较低，出口同比增速可能有一定企稳：首先，2025年2月我国出口金额为2147.8亿美元，较2024年同期偏低，今年2月出口增速有望受益于低基数效应回升；其次，当前中国出口集装箱运价指数、上海出口集装箱运价指数中枢上行，2月可能继续改善；最后，美国库存金额同比增速仍处于低位，同时对欧盟、东盟出口有望维持韧性，2月出口增速可能回升。二是2月制造业投资增速仍可能继续回升，基建投资增速可能维持一定水平，但地产投资增速大概率继续偏弱：首先，地方债券开年发行提速，截至1月27日，江苏、四川、山东等多地计划在一季度发行的地方债券规模累计达到25930亿元，超过了2.5万亿元关口，基建投资增速可能维持一定水平，制造业投资也有望在“两重”政策继续实施下回升；其次，当前地产销售、开工、竣工增速均处于低位，短期未见拐点，后续地产投资增速大概率仍偏弱。三是在春节因素和政策刺激下，2月社零增速可能有所改善：首先，飞猪近日发布《2026年春节假期出游风向标》显示，随着国内高校陆续放假，1月以来大学生机票预订量同比增超20%，春节节中出行的服务预订量同比增超30%，其中大年初三是节中出行最高峰时段，预订量较去年提升超40%，居民出行热度较高下有望带动服务消费、文旅消费的进一步回升；其次，商务部近期提出将加大惠民力度，包括优化实施消费品以旧换新、开展汽车流通消费改革试点、推动出台促进首发经济等一批务实管用的政策举措，后续政策落地有望共振消费旺季，推动社零增速的回升。（2）2月企业盈利可能继续处于回升周期中。一是反内卷政策叠加美元回落导致资源品价格持续上行，2月周期行业盈利增速可能继续回升，同时科技产业趋势不断上行，2月工业企业盈利增速可能继续回升。二是全A盈利增速来看，截至1月30日，已披露可比口径下全部A股2025年盈利同比增速为5.4%， A股盈利增速短期仍处于回升周期中。

　　二、行业配置：2月继续聚焦科技和周期主线

（一）2月成长和周期风格可能相对占优，偏向中小盘风格

　　2月成长和周期风格可能相对占优。（1）复盘历史，2月成长和周期风格多领涨，主要受政策和产业趋势驱动。一是2010年以来的15年中，成长有11年、周期有15年在2月相对大盘有超额收益，且成长有9年、周期有3年在2月涨幅排名第一。二是成长风格在2月占优主要受产业趋势上行、政策支持、流动性宽松等因素驱动，周期风格在2月占优主要受PPI预期回升或处于高位、政策支持等因素驱动：成长风格上，如2013年（移动互联网、智能手机）、2015年（互联网金融、电子商务）、2020年（5G技术）在2月产业趋势上行，政府出台一系列支持科技创新相关政策，且当时流动性相对宽松下，成长行业在2月表现占优；周期风格上，2014年石油石化受益于国际油价上行，2016年有色、煤炭受益于供给侧改革，2022年有色、化工受益于新能源需求爆发而景气度上行，叠加政策预期升温，且当时PPI预期回升或处于高位下，周期行业在2月表现占优。（2）今年2月成长和周期风格也可能相对占优：一是 2月地方两会密集召开，发展新质生产力、加大人工智能等新兴产业支持力度等大概率仍是政策的主要着力方向，同时2月AI应用、商业航天的产业趋势仍可能持续上升，叠加2月流动性仍可能维持宽松，因此2月成长风格可能相对占优；二是2月反内卷政策仍可能延续，美元信用回落叠加AI需求驱动使得有色金属、化工等相关的商品价格持续上行，2月PPI可能延续回升趋势，因此2月周期风格也可能相对占优。

　　2月中小盘风格可能相对占优。（1）复盘历史，2月小微盘通常相对占优：2010年以来的15年中，中证1000有13年、万得微盘有14年在2月相对大盘有超额收益，且中证1000有5年、万得微盘有10年在2月涨幅排名第一。（2）今年2月中小盘风格可能相对占优：一是2月经济可能延续弱修复趋势，科技和周期盈利可能继续改善，这可能有利于中小盘风格；二是2月流动性可能维持宽松，可能有利于小盘风格；三是2月支持科技创新、提振消费等政策可能进一步落地，可能有利于中小盘成长和大盘；四是2月海外风险事件可能有所显现，对贵金属和原油等可能有推升，可能有利于中盘周期。

（二）2月主题催化和绩优行业可能相对占优

　　2月主题催化和绩优行业可能相对占优。（1）复盘历史，2月主题催化和绩优行业可能相对占优。一是2010年以来15年中有10年占优的行业中有主题催化，有5年占优的行业主要为一季报盈利增速排名靠前的行业。二是2月有主题催化的行业相对占优主要受积极的行业政策和产业事件驱动。如2018年2月工信部宣布推进工业互联网发展的“323”行动，工业互联网相关概念走强下计算机相对占优；2019年2月三星发布折叠手机GalaxyFold，同时推出首款5G手机，OLED/折叠屏、5G概念走强下电子、通信相对占优；2020年2月工信部召开加快推进5G发展、做好信息通信业复工复产工作电视电话会议，5G主题走强下通信相对占优，同时疫情防控常态化下云计算、云办公需求激增，计算机也相对占优；2023年2月国务院印发《数字中国建设整体布局规划》，数字经济相关主题走强下通信相对占优，同时由于ChatGPT发布引发AI技术热潮，AI主题行情走强下计算机也相对占优；2024年工信部等六部门印发《算力基础设施高质量发展行动计划》，AI算力相关概念爆发下通信、计算机、电子相对占优。三是无明显主题催化的行业相对占优主要受业绩驱动。（2）当前来看，今年2月军工、传媒、电子、有色金属、化工等行业可能相对占优：一是 2月份对商业航天和AI应用的支持政策可能持续落地实施，同时2月商业航天和AI应用的产业催化不断，与此相关的军工、传媒、计算机等主题催化的行业可能表现相对占优；二是2月份流动性可能维持宽松，美元指数可能维持低位，有色金属、化工等相关的商品价格可能继续震荡上行，叠加已披露可比口径下有色金属、电子等2025年年报盈利增速排名靠前，因此绩优的有色金属、电子、化工等行业2月表现也可能相对占优。

（三）当前成长中的医药、汽车、计算机、机械等估值情绪较低

　　当前成长一级行业中的电力设备、传媒、汽车等PEG较低。成长一级主要从预测PEG的角度筛选，电力设备、传媒、汽车预测PEG较低，分别为0.68、1.02、1.07。当前医药、汽车、计算机、机械成交额占比历史分位数较低，分别为1.7%、10.8%、32.8%、63.7%。

　　当前成长二级行业中的乘用车、中药、化学制品、生物制品等情绪较低。成长二级主要从预测PEG的角度筛选，航海装备、游戏、商用车、光学光电子预测PEG较低，分别为0.32、0.50、0.61、0.69。当前乘用车、汽车服务、中药、化学制品成交额占比历史分位数较低，分别为0.3%、0.4%、2.5%、7.5%。

　　当前主题行业中的创新药、机器人、储能等情绪较低。主题行业主要从预测PEG的角度筛选，脑机接口、储能、AI应用预测PEG较低，分别为0.70、0.73、0.99。当前创新药、机器人、储能的成交额占比历史分位数较低，分别为5.6%、31.6%、42.9%

　　当前消费一级行业中的家电、食品饮料、汽车等PE较低。消费一级主要从预测PE的角度筛选，家电、食品饮料、汽车预测PE较低，分别为16.0、20.5、27.5。当前食品饮料、社会服务、农林牧渔、商贸零售预测PE历史分位数较低，分别为30.2%、59.1%、63.5%、64.5%。

（四）2月继续聚焦科技成长和部分周期行业

　　2月建议逢低配置政策和产业趋势向上的电子（半导体、AI硬件）、传媒（AI应用、游戏）、计算机（AI应用）、军工（商业航天）、通信（AI硬件）、机械设备（机器人）、电新（核聚变、储能、太空光伏）、医药（脑机接口、创新药）等行业。（1）电子：一是2026年1月融资大幅流入电子行业，截至2026年1月29日共计净流入304.56亿元；二是NAND Flash(64Gb 8Gx8 MLC)现货平均价上涨，截至2026年1月19日，周环比上涨5.05%，持续创历史新高；三是2026韩国半导体展将于2026年2月11-13日在首尔召开，本次展会是韩国最具影响力的半导体展览会，也是全球半导体设备、材料、封测与应用企业拓展韩国市场的重要窗口。（2）传媒：一是《网络直播营销管理办法》将于2026年2月1日正式生效，要求AI 主播必须持续 "亮明身份"，直播间需明确提示 AI 生成属性，平台需建立 AI 内容核验机制，违规将面临高额处罚；二是印度AI 影响力峰会将于2026年2月19-20日在新德里举办，该峰会聚焦于人工智能生态系统的关键支柱，包括计算能力、基础模型、数据集、应用开发、未来技能、初创融资以及安全可信的人工智能。（3）计算机：一是2026年1月融资大幅流入计算机行业，截至2026年1月29日共计净流入133.13亿元；二是世界顶尖科学家峰会（WLS）与世界政府峰会（WGS）将于2月1-3日在迪拜举办联合峰会，39位诺贝尔奖得主、6位图灵奖得主、7位沃尔夫奖得主在内的71位全球顶尖科学家等代表将展开深入的开放性讨论，以“基础科学：应对人类未来的挑战”为主题，将围绕四大议题展开，包括人工智能与基础科学的融合共生、科学进步与社会发展的协同演进、开放科学的全球协作路径以及科学合作体系的未来构建等；三是2026脑机接口开发者大会将于2月3日在天津举行，本次大会采用审核注册制，会议规模上限为500人。（4）军工：一是新加坡航天峰会(Space Summit 2026)将于2026年2月2-3日在新加坡举办，会议将探讨，随着航天活动日益频繁，各类组织要如何应对成本压力、保障基础设施、满足监管要求，并落实可持续发展的考量；二是NASA 小卫星LEARN 论坛将于2026年4月29日举办，会议采取邀请制，线上举办。（5）通信：一是2026年1月融资大幅流入通信行业，截至2026年1月29日共计净流入133.14亿元；二是亚洲光电博览会（APE2026）将于2月4-6日在新加坡举办，将围绕行业热点方向，深度聚焦量子科技、先进半导体制造、机器视觉等光电领域的新技术及新趋势。（6）机械设备：一是第十二届国际会议机电一体化与机器人工程（ICMRE）将于2026年3月2-4日在德国奥尔登堡大学举行，该会议主要关注领域涵盖自主系统、人工应用的机器人应用智能、控制系统、传感器与执行器、人机交互，以及智能自动化；二是2026美国西部医疗器械制造自动化、机器人展览会将于2026年2月3-4日在美国洛杉矶安纳海姆会展中心召开，将展示最新的自动化和智能机器人技术。（7）电新：一是2026年1月融资大幅流入电新行业，截至2026年1月29日共计净流入153.22亿元；二是2026年全国电化学技术与先进储能材料创新发展研讨会将于2026年2月2-5日在云南大理隆重召开，聚焦电化学与先进储能材料领域的核心科学问题与产业关键技术。（8）医药：一是第七届ADC与新型抗体药物开发峰会定于2026年2月3-4日在上海举办，本届峰会旨在通过多种形式搭建交流合作平台，促进产学研用深度融合，共同推动ADC及抗体类药物快速临床转化；二是2026全国药物设计前沿与创新药物发展研讨会将于2026年2月1-4日在海南三亚举办，本次会议旨在围绕药物设计前沿技术、创新药物研发瓶颈突破、产学研用协同转化等核心议题展开深入研讨。

　　2月建议逢低配置可能补涨和基本面可能边际改善的消费（食品、商贸零售、社服）等行业。（1）消费：一是商贸零售方面，2026年全国及各地春节消费券发放已启动，总金额超3.6亿元，上海、浙江、江苏、重庆等多地推广消费券新玩法，如联动景区消费凭证兑换优惠券、“以轨换游”等多种形式，“票根经济”串联不同消费场景，其核心在于摆脱短期刺激，构建“政策-市场-消费”的良性循环；二是食品方面，首先，截至2026年1月29日，散装飞天茅台价格为1570元，高端酒市场动销情况向好，部分茅台省区直营店出现飞天茅台库存不足情况，仅i茅台申购成功者可保证获得现货；三是社服方面，2025年12月中国客运量为13.59亿人，当月同比增长0.39%，伴随寒假、春节旺季的临近，旅游出行市场有望保持稳中向好的趋势。